9月5日，OPEC+月度產(chǎn)量會(huì)議如期召開，其決定在2022年10月減產(chǎn)10萬桶/天，即將協(xié)議總產(chǎn)量和各成員國(guó)配額調(diào)整回今年8月水平[1]，略超市場(chǎng)預(yù)期。

我們認(rèn)為，對(duì)石油市場(chǎng)基本面緊平衡狀態(tài)的預(yù)期，以及近期頁(yè)巖油增產(chǎn)放緩、進(jìn)而減弱OPEC+對(duì)市場(chǎng)份額流失的擔(dān)憂，或?yàn)槠湓诔掷m(xù)增產(chǎn)后轉(zhuǎn)為減產(chǎn)的背后支撐。但由于OPEC+的減產(chǎn)措施實(shí)為收回配額增量，而8月OPEC原油產(chǎn)量不及協(xié)議目標(biāo)，且較疫情前的缺口已進(jìn)一步收窄至80萬桶/天，因而即使配額收回，對(duì)OPEC原油產(chǎn)量的實(shí)際沖擊或較為有限。也可以看到，昨日布倫特油價(jià)在沖高后漲幅有所收窄，最終企穩(wěn)于95美元/桶附近。相比之下，我們認(rèn)為OPEC+所釋放的供應(yīng)收緊態(tài)度或更為重要，可能引發(fā)對(duì)產(chǎn)量持續(xù)縮減的市場(chǎng)預(yù)期，并對(duì)短期內(nèi)的原油價(jià)格形成一定提振，或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)布倫特油價(jià)回歸我們預(yù)測(cè)的100-110美元/桶區(qū)間。而往前看，我們認(rèn)為全球石油市場(chǎng)供給側(cè)的核心風(fēng)險(xiǎn)來源或仍在于俄羅斯原油及油品出口的制裁減量，歐美緊縮政策對(duì)石油需求側(cè)的實(shí)際拖累也尤為重要，而OPEC+對(duì)產(chǎn)量政策的謹(jǐn)慎調(diào)整可能并非決定供需平衡的關(guān)鍵因素。

OPEC+減產(chǎn)略超市場(chǎng)預(yù)期，緊平衡預(yù)期和頁(yè)巖油增產(chǎn)放緩或?yàn)楸澈笾?/p>

在經(jīng)歷了自2021年7月開始、為期13個(gè)月的持續(xù)增產(chǎn)周期，并決定在今年9月繼續(xù)小幅增產(chǎn)10萬桶/天后，本次OPEC+選擇下調(diào)協(xié)議產(chǎn)量，略超市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，這或是出于OPEC+對(duì)石油市場(chǎng)供需維系緊平衡狀態(tài)的判斷。在8月產(chǎn)量會(huì)議的結(jié)果說明[2]中，OPEC+就曾表示需要持續(xù)對(duì)市場(chǎng)供需進(jìn)行評(píng)估，并將謹(jǐn)慎使用剩余的產(chǎn)量空間。

而這也符合我們目前對(duì)石油基本面的預(yù)期，雖然三季度以來，歐美央行為抑制高通脹所采取的緊縮政策使原油市場(chǎng)的情緒重心從供應(yīng)減量風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向需求走弱擔(dān)憂，也驅(qū)動(dòng)原油價(jià)格出現(xiàn)回落，但我們認(rèn)為，若油品需求僅為增速上的放緩、而非絕對(duì)水平上的減量，全球石油市場(chǎng)的供需緊平衡格局或難以改變。據(jù)IEA數(shù)據(jù)，6-7月OECD油品消費(fèi)同比增速或回落至1%，其中汽油為主要拖累。而除了仍在修復(fù)的航空煤油消費(fèi)，歐洲高氣價(jià)為工業(yè)及電力領(lǐng)域的燃料油消費(fèi)帶來一定超預(yù)期增長(zhǎng)，6-7月OECD燃料油消費(fèi)同比或?qū)浀?0-13%。

此外，近期北美頁(yè)巖油產(chǎn)量的疫后修復(fù)接近尾聲，活躍鉆機(jī)數(shù)也顯示美國(guó)原油的增產(chǎn)步伐或?qū)⒎啪?。?jù)EIA數(shù)據(jù)，美國(guó)頁(yè)巖油主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量或?qū)⒂诮衲?月達(dá)到905萬桶/天，基本恢復(fù)至疫情前水平。在產(chǎn)量缺口完成修復(fù)后，美國(guó)原油產(chǎn)出增量的繼續(xù)釋放或?qū)⒂兴芟?，可以看到近期美?guó)原油活躍鉆機(jī)數(shù)量也趨于持平，甚至出現(xiàn)一定下滑，而我們認(rèn)為這也部分緩解了OPEC+對(duì)其市場(chǎng)份額在產(chǎn)出削減后有所流失的擔(dān)憂，從而為其做出減產(chǎn)決策提供一定支撐。

產(chǎn)量縮減實(shí)為收回增量配額，而供應(yīng)收緊態(tài)度對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響或更為關(guān)鍵

由于本次OPEC+減產(chǎn)實(shí)際上是收回在9月增加的10萬桶/天產(chǎn)量配額，將10月協(xié)議產(chǎn)量調(diào)整回8月水平。而從當(dāng)前8月的實(shí)際原油產(chǎn)量情況來看，OPEC 10國(guó)原油產(chǎn)量達(dá)到2549萬桶/天，低于協(xié)議目標(biāo)約120萬桶/天。其中，沙特原油產(chǎn)量達(dá)到1096萬桶/天、基本達(dá)到協(xié)議目標(biāo)，而阿聯(lián)酋原油產(chǎn)量則達(dá)到了339萬桶/天、連續(xù)第7個(gè)月超出配額水平。從OPEC主產(chǎn)國(guó)的疫后產(chǎn)量修復(fù)來看，當(dāng)前沙特和阿聯(lián)酋較疫情前的產(chǎn)出缺口已進(jìn)一步收窄至90萬桶/天左右，OPEC整體產(chǎn)量的疫后缺口也收窄至80萬桶/天。因而我們認(rèn)為，若僅為收回9月的增產(chǎn)配額，對(duì)OPEC原油產(chǎn)量的實(shí)際沖擊或較為有限，不足以對(duì)當(dāng)前石油市場(chǎng)基本面產(chǎn)生顯著影響。相比于減產(chǎn)力度，OPEC+所釋放的減產(chǎn)態(tài)度或更為重要，可能引發(fā)對(duì)其后續(xù)持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)量縮減的市場(chǎng)預(yù)期。

往前看，情緒提振或短期支撐油價(jià)，而俄油供應(yīng)和衰退風(fēng)險(xiǎn)仍為中期走勢(shì)的主導(dǎo)因素

我們認(rèn)為，不論是9月的小幅增產(chǎn)10萬桶/天，還是10月的增產(chǎn)配額收回，OPEC+對(duì)產(chǎn)量政策的謹(jǐn)慎調(diào)整為石油基本面帶來的實(shí)際影響或均較為有限。但本次OPEC+產(chǎn)量決策由增轉(zhuǎn)減或?qū)⒃诙唐趦?nèi)對(duì)市場(chǎng)情緒形成一定提振，對(duì)后續(xù)繼續(xù)縮減產(chǎn)量的擔(dān)憂預(yù)期或?qū)?duì)原油風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)形成一定支撐，部分抵消市場(chǎng)過度擔(dān)憂需求走弱對(duì)油價(jià)的不利影響，驅(qū)動(dòng)布倫特油價(jià)回到我們所預(yù)期的100-110美元/桶的價(jià)格區(qū)間。

目前來看，在OPEC+的減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之外，我們認(rèn)為俄羅斯原油及油品供應(yīng)的制裁風(fēng)險(xiǎn)可能仍是原油市場(chǎng)供給側(cè)風(fēng)險(xiǎn)的核心來源，而在需求側(cè)，歐美流動(dòng)性收緊所帶來的經(jīng)濟(jì)下行、甚至陷入實(shí)質(zhì)性衰退的風(fēng)險(xiǎn)也是中期油價(jià)走勢(shì)的主導(dǎo)因素，近期歐美PMI等經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)仍在持續(xù)走弱。因而，年底歐盟禁運(yùn)政策的實(shí)際執(zhí)行效果，以及海外經(jīng)濟(jì)和油品需求的實(shí)際表現(xiàn)，在我們看來仍是決定全球石油供需格局的關(guān)鍵變量，而OPEC+產(chǎn)量政策的調(diào)整或并非決定性因素。往前看，在俄油及油品出口減少100-200萬桶/天的基準(zhǔn)情形下，我們?nèi)跃S持對(duì)石油基本面維持緊平衡格局的判斷，年內(nèi)布倫特油價(jià)中樞或仍將位于100-110美元/桶區(qū)間。